3月11日，森馬服飾成功登陸A股市場，與日本大地震發(fā)生在同一天。在這一場地震引起的全球股市大跌中，森馬服飾招徠的話題是：上市首日遭遇破發(fā)，開盤報61.18元，較67元的發(fā)行價下跌8.69%，尾盤收報于62.11元，跌7.30%，全天換手率為21.68%，成為中國服裝板塊近來首個首日破發(fā)的上市公司。

在特殊事件影響到森馬服飾“打新”成績的同時，外界對于擁有諸多投資亮點的森馬服飾為何在上市首日破發(fā)也有眾多猜測。記者在就此跟蹤采訪的過程中發(fā)現(xiàn)，事實的多面性給這個從IPO前后就話題不斷的新晉勁旅更添投資噱頭。

每股收益雄踞行業(yè)榜首

截至記者發(fā)稿時，滬深兩市共有400多家公司公布年報，在每股收益排名上，記者仔細比較后發(fā)現(xiàn)，在所有已經(jīng)公布年報的A股上市公司中，森馬服飾以每股收益1.67元雄踞紡織服裝類上市公司之首。緊隨其后的是搜于特，每股收益1.47元。

森馬服飾共發(fā)行7000萬股，每股發(fā)行價格67元，募集資金凈額45.31億元。森馬服飾取得每股收益由1.14元上漲至1.67元的優(yōu)秀成就，主要得益于巴拉巴拉和森馬品牌的差異化經(jīng)營，巴拉巴拉和森馬的市場占有率分列童裝和休閑服飾的第一位和第二位。森馬和巴拉巴拉品牌差異化定位明顯，目標客戶完全不同，并且森馬服飾根據(jù)童裝和休閑服飾的消費特征，選取適合品牌定位的推廣方式和營銷策略。

另外森馬還得益于“外包生產(chǎn)+特許加盟”的輕資產(chǎn)模式獲得規(guī)模的迅速擴張。2010年森馬銷售渠道共有6683家(其中直營270家，加盟6483家)。2010年銷售收入和利潤總額分別為62.87億元和13.69億元，2007~2010年的收入和利潤總額的復合增長率分別為51.11%和80.14%。森馬服飾與加盟商的雙贏策略促使加盟商的店鋪擴張迅速，成為過去幾年推動業(yè)績的核心驅動力。森馬公司采取省(市)和縣域兩層結構的加盟體制，2010年公司擁有加盟商1100個，其中一級加盟商614人,加盟商構成中五年以上合作關系的占80%，96%的加盟商處于贏利狀態(tài)，加盟店鋪收入占比為92%。

兩個市場兩種邏輯

森馬服飾此次破發(fā)的原因是否在于定價過高?顯然不完全是。據(jù)了解，相比之前新股動輒70余倍甚至上百倍的市盈率，森馬服飾67元的發(fā)行價對應的市盈率為44.97倍，這在服裝行業(yè)上市公司中也只是處于中間水平，并不存在過高的情況。

事實上，在詢價申購期間，各大券商就表現(xiàn)出對森馬服飾的極大信心。

大部分券商分析報告中對森馬服飾的詢價建議區(qū)間均超過67元的發(fā)行價，如長江證券建議價格區(qū)間為67.76～79.86元，國元證券出具的價格區(qū)間為81.2～92.8元，海通證券出具的合理價值區(qū)間為68.1～79.5元，足以見得森馬服飾的定價仍有較大上升空間，市場信心依舊。但結果是森馬服飾上市首日破發(fā)，第二日在大盤微漲的情況下，森馬服飾下跌0.13元，第三日低開至61.73元，收盤微漲至62.13元。

從目前的行業(yè)競爭格局來看，森馬服飾處境并不理想。

比如，森馬同國內(nèi)休閑裝品牌如美邦、真維斯、佐丹奴等，在目標群、價格等方面的定位基本重合，再加上ZARA、H&M、ESPRIT等國際休閑裝品牌在中國市場上已經(jīng)扎根，以及國內(nèi)大量服裝品牌廠商紛紛推出休閑類服裝產(chǎn)品，致使休閑服飾在一二線城市的競爭進入白熱化階段。而在童裝市場的中高端品牌中，國際童裝品牌已占據(jù)了相當大的市場份額，國內(nèi)自主童裝品牌主要都在中、低端市場中展開競爭，導致單個品牌的市場占有率都不高。

專家解釋稱，森馬服飾此次破發(fā)除了是市場上買方和賣方博弈的結果外，還有兩個原因：其一，因為年初至今新股頻頻破發(fā)，中小投資者申購成功后不愿長期握在手中，因此通常就會選擇在上市首日獲利了結;而機構投資者偏重中長期效應，并不急于拉高套現(xiàn)，而是采取逢低吸納的策略。其二，由于新股發(fā)行量較大，一旦資本市場面臨的融資和再融資壓力過大，就很容易出現(xiàn)破發(fā)的情況。

“偷稅門”不攻自破

曾在1月24日，浙江森馬服飾股份有限公司IPO申請過會時，有媒體報道，一位自稱森馬服飾已離職員工向包括國稅總局在內(nèi)的全國多家稅務機關舉報森馬服飾在2003年~2009年間偷逃稅款約30億元，有10余家稅務機關對舉報進行了調查，“舉報人表示，為免被利益方打擊報復，他暫時不便透露自己的身份，只稱其是離職員工，并表示將繼續(xù)舉報。”

但是，次日證監(jiān)會公告森馬服飾IPO審核通過。

“偷稅門”舉報是否屬實?森馬服飾公司董事長邱光和稱：“是我們的競爭對手在搗鬼，真實的情況并非如此。”他在2010年四季度便已獲悉此事。當時，他的第一反應是：“這根本是沒有的事，但弄清真相需要一個過程。”

根據(jù)舉報人提供的數(shù)據(jù)，森馬股份2003年到2009年期間合計偷逃稅款高達約31.74億元。而根據(jù)森馬服飾合并資產(chǎn)負債表顯示，公司在2007年到2010年上半年應交稅費分別為1331.69萬元、6101.88萬元、11,652.46萬元、3214.71萬元。即便每年都按照應交稅費比較多的2009年的1.165億計算，2003年到2009年的7年時間應交稅費也不過8億多元。

在向媒體和稅務機關舉報時，該舉報人均化名“堅強”。對此，邱光和稱：“你知道‘堅強’是什么人嗎?我的兒子就叫‘堅強’。”邱光和之子名為邱堅強，剛過而立之年，在森馬位居總裁之職，持有森馬集團15%的股權。

“我們森馬會接受社會的監(jiān)督，但舉報完全是以捏造的事在惡意舉報，我們不愿陷入無謂的爭端。”

另外，森馬服飾還創(chuàng)下一些紡織服裝類上市公司之比較，童裝品牌巴拉巴拉在全國的銷售網(wǎng)點達到2253家，巴拉巴拉品牌為國內(nèi)第一大兒童服飾品牌。森馬服飾招股說明書表示，將努力把森馬服飾打造成中國第一、世界領先的多品牌服飾集團。